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市场分析应关注哪些数据 东吴策略：如何看现时A股和几类钞票背离及产业趋势交游

　　【现时A股和几类钞票的背离】

　　A股与东谈主民币汇率分化

　　10月中旬以来，A股与东谈主民币汇率走势出现彰着背离：A股朝上突破，表现矫捷；汇率则有所贬值。本轮东谈主民币汇率承压主要受特朗普交游下强好意思元的影响。10月初跟着特朗普上台预期升温，好意思元指数从9月底的100升至现时的107，涉及昨年年末高点，对东谈主民币汇率形成压制。

　　咱们构建的东谈主民币汇率和A股背离指数炫夸，17年以来跟着汇改影响徐徐消退，汇率与A股的一语气背离常常不卓越20-30个交游日。上一轮汇率和A股的极值背离发生在本年8-9月，其时“政策底”未明，投资者对于基本面和政策面预期低迷，A股心情疲弱，触动向下；与此同期，好意思联储降息窗口徐徐周边，降息预期升温下好意思元走弱，东谈主民币快速从7.3升至7以下。直至联储降息靴子落地，国内务策空间翻开，9月底A股与汇率少顷共振后反向开拓，呈现“A股涨+汇率贬”的走势。

　　基于方针的判断，现时汇率走贬、A股上行或已演绎到极致，接下来可能的组合：“汇率升+A股涨”、“汇率贬+A股跌”皆可能去开拓指数的背离。沟通到本轮特朗普交游已较为充分，咱们推测降息周期中好意思元或已接近阶段性高点，后续上行阻力较大，东谈主民币进一步贬值空间较为有限，咱们倾向于判断短期内A股市集的调理是合理开拓，后续股汇有望共振上行。

　　A股与港股分化

　　近1个月，A股与港股走势也出现背离：A股放量高潮，港股则触动整固，中枢原因在于两者交游逻辑存在互异。本轮A股的高潮主要基于流动性逻辑，9月好意思联储降息以及国内务策转向后，市集流动性和风险偏好快速开拓，活跃资金主导下，科技主题及小微盘带动市集上行。

　　相较之下，港股由于外资和机构占相比高，其交游逻辑更偏基本面化，在经济基本面尚未权臣变化、盈利改善未被考证的情况下，资金不雅望心情较浓。此外，当作以好意思元计价的中国钞票，港股对外部成分尤为明锐。市集对特朗普当选后可能激勉的中好意思关系变化保抓警惕，同期，好意思元走强和外洋流动性趋紧也对港股估值形成了压力，导致其走势相对疲弱，触动下行。

　　A股与商品分化

　　A股与商品市集的表现通常较为割裂。一方面是代表国内中枢需求的玄色系商品走弱，另一方面所以铜为代表的大家订价品种的价钱也在承压。由于政策转向后市集风险偏好彰着改善，A股流动性开拓，市集表现强势，反应的是“强预期”，而商品市集则在抒发“弱执行”，即国内经济结构性复苏，地产、基建仍待改善；而外洋主要经济体靠近败落、特朗普上台后大家贸易摩擦或将加重，需求遭到冲击。

　　通过构建相对收益方针来不雅察分化程度，以前5年时期，全A和玄色系、大家订价商品同期出现彰着背离的惟有两次，区别在2019年4月和2022年7月。这两次背离皆是在宏不雅预期转向后，指数超跌反弹、快速冲高；关联词基本面并未有彰着的开拓，商品价钱走势触动。历史警告来看，跟着经济数据抓续考证复苏，A股和商品的走势才会分化走向调理。

　　A股大小盘分化

　　本轮高潮行情中，市集呈现出“作风跷跷板”特征，大小盘分化彰着。从收益表现看，咱们此前所构建的大小盘作风轮动指数已于11月11日突破主要运行区间上沿20%，截止11月15日一经趋势性回落至15%隔壁。这领导此前科技成长、小市值、题材作风相对于大盘顺周期处于彰着超涨的现象，而现时市集作风正走向平衡，大盘股相对占优。

　　咱们在此前的证据《11月可能阶段性切换至顺周期》中领导，“宏不雅超等周”以前后，市集逻辑将沿着9月底以来“预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下开拓——预期斜率朝上空间重新翻开”的逻辑演绎。而近期活跃资金主导的短线交游也出现了阶段性的落潮，作风切换开启。

　　【如何看现时产业趋势交游】

　　AI产业链

　　AI Agent带来的软硬件增量与AI诳骗功绩收场

　　以前市集对于AI发展的牵记来自于外洋闭源模子跳动速率放缓、国内模子厂商仍处于“追逐”现象，以及风景级爆款居品尚未降生，近期产业端运行出现积极的变化。

　　一方面，翌日一段时期AI模子供给端动态较为丰富，且国内厂商动作积极。Runway麇集首创东谈主曾在11月9日称，OpenAI谋划在大约两周内发布Sora，字节或将在其之前发布视频生成大模子PixelDance。此外OpenAI谋划在年底前推出不同于GPT-5的新版块模子，聚焦推理与问题惩处。

　　另一方面，咱们热心到外洋AI诳骗一经进入变现期。成绩于AI告白引擎模子Axon2.0对于告白匹配结尾的擢升，好意思股上市公司AppLovinQ3净利润同比大增300%，在上周临了两个交游日股价涨超70%；无独到偶，10月海螺AI外洋版月拜访量同比增速高达27倍，Pika则实现近8倍增长。国内AI诳骗数据亦较为矫捷，在AI居品网站榜（APP）中，豆包10月的名次大家仅次于GPT。豆包和kimi肃肃高潮。

　　10月以来，海表里AI Agent取得突破性进展。10月23日Claude 3.5 Sonnet上线，加多“操办机端正”新功能；10月25日智谱推出自主智能体，不错代替用户在手机诳骗圭臬以及网页上进行各式操作；此外OpenAI 正准备推出一款代号为“Operator”的全新AI Agent居品。快速跳动的AI Agent（AI智能体）有望权臣提高信息贯穿结尾并改造东谈主机交互模式，为AI终局硬件（智高东谈主机、智能眼镜等）、云霄推理算力、上游考试数据，以及各行业AI诳骗的蕃昌发展带来新机遇。短期产业事件包括下周Rokid新一代AI眼镜发布会、微软Ignite2024大家工夫大会，英伟达FY25Q3功绩公布，以及展望近期发布的华为Mate70等。

　　东谈主形机器东谈主外洋量产在即、国内厂商加速布局

　　东谈主形机器东谈主是具身智能的最好载体，具有百亿好意思元级别的市集空间。字据Fortune Business Insights测算，东谈主形机器东谈主市集将从2024年的 32.8 亿好意思元增长到 2032 年的 660 亿好意思元；本年中国东谈主形机器东谈主产业大会上发布的《东谈主形机器东谈主产业盘问证据》预测，到2029年中国东谈主形机器东谈主市集范围将达到750亿元。

　　产业进展方面，外洋方面，马斯克称 Optimus展望2025年小批量坐褥，2026年大范围量产并对出门售；同期英伟达谋划来岁推出 Jetson Thor 操办机，以工夫供应商的神志参与东谈主形机器东谈主赛谈。国内方面，华为（深圳）大家具身智能产业革新中心将启动运营，搭载盘古大模子的“夸父”东谈主形机器东谈主已在本年年中公开亮相；小鹏Iron已在汽车工场中插足使用；此外总范围100亿的成皆东谈主工智能与机器东谈主基金已于近日落地。

　　咱们觉得，随 AI Agent接续突破，东谈主形机器东谈主的产业化发展将具备更强的软件才能基础。随好意思国大选落地、政事不笃定性风险排除，工夫更为熟习的特斯拉产业链值得热心，同期当作翌日科技竞争的高地，以华为为首的国内东谈主形机器东谈主产业链在国内务策支持下亦会迎来快速发展，建议热心。

　　自动驾驶

　　外洋自动驾驶软件才能抓续擢升。特斯拉Q3发布的FSD v 12.5擢升了安全性和舒为止，并在财报中强调其三季度AI考试操办量增长卓越75%，并在10月底前准备好5万片H100的算力集群；另外特斯拉的AI团队在“X”上发表的10月使命记忆中称，谋划在11月上线FSD v13版块，并争取在感德节（11月28日）前把v13.3面向用户发布。当今存在“悬念”的是市集最为热心的FSD入华时期，当今的“堵点”可能在于数据安全问题。此前特斯拉AI团队谋划2025Q1实现FSD在中国上线，关联词最新音信炫夸该系统的市集准入还在评估中。

　　近期国内智驾快速鼓吹，11月7日小鹏P7+首发寰球纯视觉端到端大模子，上市4 小时大定31528 辆冲破公司纪录；华为终局BG、智能汽车惩处有谋划BU董事长余承东默示，尊界将于11月底谨慎发布。另外11月15日中国自动驾驶公司小马智行谨慎晓谕启动招股，谋划以“PONY”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。

　　后续热心FSD新版块上线实测、FSD入华节律进展，国内自动驾驶新车型以及小马智行IPO进展。

　　新动力

　　此前的压制成分为行业供需方式偏弱，以及特朗普上台，可能对IRA法案等抓负面立场，并有一定潜在的关税加征风险。当今来说，对于前者，光伏行业经过历久的供需失衡、价钱一经进入底部区间，当今一经出现一定的供给侧改良信号，而锂电方面供需天平一经运行好转；对于后者，一方面大选尘埃落定已满一周，市集对于特朗普上台后的产业政策风险可能一经充分计入并部分“脱敏”，且，另一方面，额外是对于光伏来说，行业最中枢矛盾可能在于供给而非需求，展望“好意思国新动力及贸易政策”这一变量对行情的影响将相对有限。板块大周期基本处于底部位置，在供需拐点出现或有改善预期的配景下，β层面资金对于新动力板块的热心及成立意愿运行擢升，而相应的一些新工夫分支将具有更大的弹性α契机。

　　光伏：供给侧预期改善，热心新工夫降本增效

　　光伏行业供给侧改良一经启动。10月18日行业协会公布 0.68元/W的组件成本“参考价”，不排斥行业自律层面还会以其他神志推动光伏行业徐徐收复有序竞争、缓解供需矛盾；同期字据东吴电新组证据，从社会来看，新产能不再审批、存量产能能耗双控等是有用的供给侧调控法子。另外10月30日六部门发布《对于豪恣履行可再天真力替代行动的指导看法》助力“碳达峰”主义实现，不排斥需求侧加大政策支持的可能，举例11月13日，央企中国电建发布51GW级别集采，匡助消化行业产能。

　　在供给侧改良预期下，可优先热心可能受益的硅料、玻璃等圭臬。此外，随本轮电板片去库，结尾更高的新工夫道路将赢得需求增量、引颈下一轮产业变革，具有成长属性。热心：①BC电板。近日，上海有色网公开信息炫夸，BC电板片产能已从2022年底的5GW增长至当今的53GW，且从近期华润、粤水电、中国华能等招标情况看，BC组件投标价均高于TOPCon；②银浆降本。银浆是光伏电板非硅成本占比最高的圭臬，银耗缩短是光伏焦躁降本念念路，热心银浆替代材料。

　　锂电：供需天平回摆，热心固态电板进展

　　产业链合座景气度好于光伏，供需徐徐再平衡。字据东吴电新组证据，11 月排产环比抓平，同比加速，且12月初步了解龙头环比抓平，淡季不淡，超预期，并展望由于车企补库，Q1排产仍较亮眼。热心上风杰出的电板龙头，以及后续景气回转中价钱弹性较高的正极和电解液。

　　出于电动车、无东谈主机、eVTOL等能量密度擢升和安全性需求，固态电板成为下一代电板中枢工夫。据“误点Auto”最新报谈，宁德期间已将全固态电板研发团队扩张至超1000东谈主，在近期已进入20Ah样品试制阶段。字据亿欧智库，2026-2028年不同工夫道路的全固态电板将陆续实现量产，展望2030年中国固态电板将卓越1000亿元。

　　自主可控和国产化

　　特朗普的胜选是对“自主可控”产业逻辑的又一次强化。上一届任期内，特朗普先后将中兴通讯、华为、中芯国际等数百家科技公司列入“实体清单”，国内高技术产业供应链受到严重挟制；随后拜登任内连接对华履行科技打压，接续以“去风险”为由加码“小院高墙”计谋。面对高技术禁闭挟制，为冲破外洋枢纽领域的左右，我国擢升产业链韧性和供应链安全刻谢却缓。“禁闭加码”信号一经出现，在特朗普胜选后，台媒报谈称台积电、三星先后晓谕对中国大陆AI芯片企业暂停7nm及以下先进制程代工行状。咱们觉得“特朗普2.0”阶段，我国以东谈主工智能芯片产业链为中枢的枢纽“卡脖子”圭臬有不定时遭逢好意思对华科技禁闭政策影响的风险，这也意味着在我国的真的现中枢工夫全地方“国产化”之前，“自主可控”历久是国度高度支持的计谋地方。从本年以来的成本市集干系政策文献（如“国九条”、“科创”十六条、“科创板八条”）以及联系部门率领发言来看，决策层陶冶成本支持科技革新，投早、投小、投历久、投硬科技的立场特殊刚烈，这亦然中好意思博弈新阶段中，我国要实现科技自主的必经之路——即通过成本支持惩处“生计”问题。这意味着咱们正在奋力突破工夫瓶颈的枢纽圭臬，皆有望享受事关“生计权”的估值溢价。

　　具体来说，“卡脖子”突破地方的中枢为以芯片制造为中枢的半导体产业链（光刻机等开拓及零部件、EDA软件、高端光刻胶等材料，以及先进封装、HBM等），同期向外可拓展至操办机的中间件、操作系统，工业领域的PLC系统、高端数控机床，军工领域的高水平重型燃气轮机，医疗器械领域的呼吸类开拓、内窥镜、DSA、腹黑起搏器，以及涵盖多类下流的高端电子测试测量仪器以及高端分析仪器，中枢种源等。

　　另外从信息安全角度，信创也为自主可控、国产替代的焦躁圭臬。字据“中国证据大厅”测算，展望2027年中国信创产业范围有望达到37011.3亿元。受宏不雅经济环境影响，近两年信创产业市集范围增速有所放缓，相应板块表现相对承压。而本年11月8日寰球东谈主大常委瓦解过了“6+ 4 +2”的地方化债政策组合拳、减小地方政府债务利息支拨压力，党政信创当作经典To G类业务，或有望受益于化债带来的地方政府流动性改善，后续热心地方债务置换程度以及信创采购的收复节律。

　　其他泛科技地方

　　中央、地方政府纷繁发力低空经济。10月18日，21世纪经济报音信称，干系部委拟诞生低空经济专管司局，当今还在经由中。11月6日音信，深圳国资组织发起诞生深圳市低空经济产业基金并公开遴择基金管制机构，同期还拟成立低空经济国资平台，地方政府投资速率加速。字据泰伯智库预测，中国低空经济产业的市集范围展望将实现权臣增长，从2023年的5300亿元，增长至2025年的6800亿元，2028年将卓越1万亿元，增漫空间较大。遍地方政府资金压力缓解，低空经济当作新质坐褥力代表性领域，或将受益于地方政府产业发展筹备，可优先热心低空基建地方。

　　11月12日珠海航展上，小鹏汇天“陆地航母”完成大家公开头飞，新缔结单揣度2008台，是大家飞翔汽车领域迄今为止的最大订单量；后续低空经济产业动态包括11月22-24日（西安）国际低空经济发展大会，11月27-28日大家低空经济论坛等。

　　交易航天&卫星出海

　　对于卫星端，此前市集的不合在于星座组网后的诳骗和变现，而“卫星出海”将大幅加多下流诳骗需求。字据前瞻产业盘问院预测，至2029年大家交易航天产业范围有望卓越7800亿好意思元。本年9月，时空谈宇（Geespace）推出的祥瑞翌日出行星座第三轨10星生效辐射进入预定轨谈，将谨慎为外洋用户提供卫星通讯行状，这亦然中邦交易航天企业初度面向大家用户提供低轨卫星通讯行状；11月11日，国度航天局总工程师李国平建议，支持交易航天企业“走出去”，支持卫星出口、数据诳骗、国际交易辐射行状等。此外，据巴西媒体近日表露，巴西但愿引入上海垣信卫星当作其卫星互联网行状供应商，我国卫星产业谨慎迎来出海机遇。近期热心11月18-19日巴西G20峰会是否会暴露卫星外洋和解进展。

　　对于辐射端，10月13日SpaceX星舰第五次试飞生效实现“筷子夹火箭”，即超重型火箭助推器的拿获回收，在“快速疏通使用”（回收、加注和再辐射）取得要紧进展，一朝该革新工夫熟习使用，将大幅缩短辐射成本。此外，好意思国私东谈主输送火箭公司Rocket Lab 在Q3实现营收同比增长55%，在11月13-15日股价涨近30%。近期热心Space X“星舰”第六次试飞（最早在11月18日）

　　风险领导

　　国内经济复苏速率不足预期：经济复苏不足预期可能会加重市集不笃定性；

　　外洋通胀及原油扰动下跌息节律不足预期：或对A股资金面形成负面影响；

　　地缘政事风险：地缘政事风险或使国表里场面趋于焦躁；

　　统计数据口径存在偏差：数据统计不全或口径互异可能会形成结尾邪恶；

　　产业趋势发展不足预期：产业工夫突破及政策落地节律不足预期。